日前，山西华翔集团股份有限公司(以下简称“华翔集团”)在证监会网站披露了招股书，公司计划募资4.77亿元，拟登陆上交所主板。不过，华翔集团的主营业务依赖大客户且对产品的研发投入不足，造成营业收入增速和毛利率不断下滑等情况，或将影响其上市进程。

营收增速大幅下降，盈利水平持续走低

资料显示，华翔集团主要从事黑色金属铸造中铸铁件的生产和销售，产品主要应用于白色家电、工程机械、汽车制造三大行业。

2016-2018年，华翔集团营业收入分别为13.08亿元、16.86亿元和19.96亿元，2018年的营业收入增速为18.39%，远低于2017年的28.90%，营业收入增速同比下滑超10个百分点。

上述同期，公司主营业务毛利率分别为28.93%、25.11%和22.02%，毛利率逐年下滑3个百分点左右，华翔集团的营收增速和毛利率均不断下滑。

由此可见，该公司发展能力和盈利能力都在逐渐变弱。而在这种情况下，华翔集团依旧指望几个大客户生存，如此一来，公司成长空间可想而知。

高度依赖大客户，与美的关系非同一般

报告期内，公司前五名客户包括格力电器、美的集团、丰田集团、上汽制动等，合计销售收入分别为8.54亿元、10.16亿元、10.65亿元，占当期营业收入比重分别为65.25%、60.26%、53.39%。不难看出，前五大客户撑起了华翔集团业绩的半壁江山，很明显公司严重依赖几个大客户。

此外，华翔集团与美的集团关系匪浅。公司控股股东为华翔实业，持有公司2.71亿股，持股比例为72.92%。王春翔及其子王渊、其女王晶分别持有华翔实业40%、30%、30%股权，三者同为公司实控人。

招股书显示，王渊曾任广东威灵市场部经理、美的集团机电事业部营运与战略发展部经理，而广东威灵为美的集团下属孙公司。

同时，公司股东、副总经理张宇飞还曾担任美的集团采购中心投资主管、美的集团机电产业集团战略与投资管理高级经理。

除了实控人及高管曾任职于美的集团外，此前美的集团还是公司股东。

2017年，公司由华翔有限整理变更成立，而华翔有限则由华翔实业和广东威灵于2008年共同出资设立。2016年10月，广东威灵将其持有的华翔有限49.04%股权全部转让给华翔实业，广东威灵不再是公司持股5%以上股东，公司与美的集团发生的交易也不再作为关联交易列示。

照此逻辑，似乎美的是华翔起家的重要推手，可见公司对美的集团非一般的依赖啊。

应收账款多来自大客户，逾期账款大幅增长

由于华翔集团客户多是大型企业，因此议价能力较强，这样一来就会造成大面积“赊销采购”，这直接造成公司的应收款项占比较高。

报告期内，公司应收账款分别为2.99亿元、3.98亿元、4.49亿元；前五大客户应收账款合计分别为2.16亿元、2.62亿元、2.66亿元，占当期应收账款账面余额的比例分别为68.38%、62.48%、55.52%。其中格力电器、美的集团为公司应收账款前两名大客户。

对此，华翔集团表示，由于公司主要下游客户为赊销采购，致使公司应收账款金额较大、占总资产比例较高。

应收账款持续上升，自然会导致坏账风险上升。报告期内，华翔集团逾期应收账款金额分别为1242.54万元、809.16万元、2473.55万元，其中前五名逾期客户的应收账款占逾期应收账款的比例分别为78.56%、78.68%、85.12%、76.89%。

华翔解释称，2018年公司应收账款逾期金额较高主要是受波兰卡尔玛案件影响。

2018年，公司海外营销部门员工邮箱遭到黑客攻击，黑客操纵该员工邮箱从卡尔玛处骗取货款共154.63万美元，以至卡尔玛暂缓向公司支付应收账款。

值得一提的是，公司逾期客户不仅包括塞迪维尔、波兰卡尔玛、美国JDH等，还包括格力电器、丰田等公司大客户。

负债率远超同行，研发投入持续下降

除此之外，公司负债也持续上升。报告期内，华翔集团的总负债分别为9.84亿元、9.55亿元和11.31亿元，资产负债率分别为57.60%、53.10%和52.54%，而同行业可比公司均值分别为45.02%、30.64%和35.04%。

可见其资产负债率明显高于同行10个百分点左右，仍处于行业高位。而随着华翔集团的负债逐渐增加，公司偿债能力也持续承压。

2017年和2018年华翔集团的流动比率分别为1.32和1.38，而可比同行均值为2.56和2.07；速动比率分别为1.05和1.04，可比同行均值为1.97和1.51。

可见，该公司的流动比率和速动比率都远低于行业均值，偿债能力低于行业均等水平，存在较大的偿债风险。

同时，华翔集团的产品结构较为单一，缺乏高毛利核心产品。近三年，公司来源于压缩机零部件、工程机械零部件和汽车零部件的主营业务收入占总营业收入的96%以上，而压缩机零部件和工程机械零部件的毛利率相对较低并且还在逐年下滑。

该公司目前尚缺乏高毛利率的核心产品，然而其在研发费用的投入比例却在逐渐降低。报告期内，华翔集团的研发投入占营业收入比例分别为5.69%、4.78%和4.12%，研发投入比例在逐年降低。

由此可见，华翔集团要想登上主板，或需要先解决上述问题，否则上市之路依旧充满变数。