数日前，北京海湾环境科技股份有限公司（下称：海湾环境）正式向证监会提交IPO申报稿。据悉，此次该公司拟发行4327万股，占发行后总股本约10%，计划融资1.18亿元用于国家环境保护VOCs工程技术中心能力提升建设项目。

经营现金流长期净流出，融资仅一亿为了上市而上市

       与众多动辄募集资金数亿乃至数十亿的IPO企业不同的是，海湾环境在资金极度匮乏的情况下，融资额只有一亿左右，且完全没有半分钱用于补充流动资金，这似乎是想更快通过证件会审核，获得上市的“船票”。

       资料显示，海湾环境主要为石化、化工等行业企业排放的VOCs等大气污染物治理提供综合解决方案。具体而言，就是公司根据客户的需求和工况条件，进行工艺开发、方案设计、系统集成等，提供定制化系统。

       据悉，2016-2018年，海湾环境实现营业收入分别为3.36亿元、4.08亿元和5.53亿元；同期净利润为2357.37万元、3148.84万元和6099.22万元。

       虽然营收净利都在稳步增长，但持续增长的业绩并未给公司带来良好的现金流。报告期内，海湾环境经营活动产生的现金流量净额分别为-3755.57万元、-4629.31万元及4440.81万元。报告期内经营活动产生的现金流量净额累计-3944.07万元。2016年度及2017年度公司经营活动产生的现金流量净额均为负数，特别是在去年上半年，其现金净流出高达约1亿元。其现金流常年呈现入不敷出的状态，甚至逐年加剧。

       对于公司经营活动现金流为负，海湾环境解释称，主要因为公司2016年以来，工业VOCs等废气治理业务增长迅速，此类项目属于大型定制化项目。而大项目需要前期投入大量的原材料，以保障大项目顺利实施，同时大项目实施周期也相对较长。

客户集中度畸高，毛利率显著异于同行

      值得注意的是，因海湾环境主要客户为中石油、中石化、中化集团及中海油等大型央企，报告期内，公司来源于前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重分别为84.44%、77.85%和73.10%。虽然前五大客户收入占比呈下降趋势，但客户集中度仍相对较高。

       此外，海湾环境和同行业上市公司龙净环保、清新环境和德创环保同处环保行业中的大气污染治理行业，海湾环境主营业务毛利率却明显高于同行业上市公司。

       对此，公司解释称，主要是所处业务领域不同，以及所处不同业务领域在业务成熟度、市场竞争程度、技术含量、单体项目规模、下游客户景气程度及盈利水平方面的主要差异所致。

应收账款超营业收入，短期偿债压力较大

       除此之外，正如海湾环境所说，由于公司属于资金密集型企业，项目前期的投入占用了公司不少资金，这从公司存货中窥见一斑。

       招股书显示，该公司存货主要构成为原材料和在建项目成本。2015-2017年及2018年1-6月，公司存货账面价值分别为1.64亿元、1.35亿元、2.11亿元和1.89亿元，占当期总资产的比例分别为24.48%、17.41%、23.09%和20.56%。

       除了前期投入大量资金保障项目实施以外，大幅攀升的应收账款也是罪魁祸首之一。招股书显示，2015-2017年及2018年1-6月，海湾环境应收账款净额分别为1.5亿元、2.68亿元、2.68亿元和3.89亿元，占当期营业收入的比例分别为48.46%、79.79%、65.44%和144.21%。

       海湾环境表示，随着业务规模的持续扩大，公司应收账款仍有可能继续增加，若发生应收账款未能即使收回或无法收回的情况，将给公司带来不利影响。

       持续资金的紧绷，使得海湾环境不得不靠举债来维系公司的经营。截止2018年6月30日，公司短期借款9266万元，发行企业债券4983万元。

       值得注意的是，海湾环境的借款均是保证借款，没有任何抵押贷款。而主要原因是该公司可抵押的固定资产少之又少。招股书显示，海湾环境目前没有自有房产，所有办公场所均为租赁。截止2018年上半年固定资产账面净值仅为1825.26万元。毫无疑问，这限制公司向银行借债的能力。