早在去年4月就申报上市的青岛日辰食品股份有限公司（下称：日辰食品），至今还未进入上会状态。由此引发的各类猜想也络绎不绝，多数分析人士表示，该公司上会成功的几率渺茫。

计划主板上市，却招来众多质疑

  资料显示，日辰食品成立于2001年3月，是一家主要生产酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂的企业。该公司致力于复合调味料的定制、研发、生产与销售，主要面向食品加工和餐饮企业，为其提供复合调味料解决方案。目前其拥有“味之物语”、“咖喱嘟嘟”等商标，前三大客户均为圣农食品、正大集团和味千中国。

  日辰食品此次IPO拟在上交所上市，计划发行2466万股，募集资金约2.88亿元，投向年产1.5万吨复合调味品生产基地建设项目、营销网络建设项目和技术中心升级建设项目。

  然而，其毛利率远超同行，以及在2017年其净利润突增等情况皆引来行业质疑。有不少业内人士表示，日辰食品有“调节利润”嫌疑。

净利润突增叠加毛利率异常，调节利润之疑昭然若揭

  据招股书显示，日辰食品虽然规模不大，但公司经营业绩较为稳定。2015-2017年，该公司实现营业收入分别为1.31亿元、1.57亿元、2.09亿元；净利润分别为0.26亿元、0.33亿元、0.56亿元；扣非净利润分别为2598.26万元、3188.83万元、5553.60万元。

  上述数据显示，在2017年，无论是营业收入还是净利润及扣非净利润，均突现大幅增长，增幅分别为33.12%、69.70%、74.16%。

  在闯关IPO关键期，净利润突然大幅增长，超过5000万元，令人感到意外。不过，根据此前市场所盛传的主板年净利润5000万元的门槛，再结合近段时间过会及被否企业盈利情况，日辰食品在关键时刻净利大增，或许在进行利润调节。

  令人意外的是，日辰食品的规模不大，但其产品毛利率却高的不寻常。报告期内，其综合毛利率分别为47.06%、48%和50.29%，远高于同行业可比上市公司。2015年、2016年，同业可比上市公司毛利率平均值分别为36.22%和37.29%。2017年，千禾味业、海天味业、颐海国际综合毛利率分别为43.34%、45.69%和37.16%。

不寻常的关联交易近20%，大客户不是股东就是联营

  这一奇葩现象，或许是关联交易占比太高引起的。据悉，2015-2017年，日辰食品的第一大客户始终是圣农食品，销售占比分别为20.67%、14.07%和13.47%。

  然而，日辰食品与圣农食品的关系并不仅限于业务合作，双方还存在着股权上的关联。

  圣农食品是上市公司圣农发展的全资子公司。而圣农发展的控股股东又是日辰食品现股东德润壹号合伙人。至此，我们可以发现日辰食品第一大客户圣农食品与其重要股东存在着利益相关性。

  在这种情况下，圣农食品与日辰食品的交易合理性及定价公允性是否合规，还有待商榷。

  由于日辰食品并未面向终端客户，且采购量对于圣农食品而言并不大。因此，圣农食品从日辰食品处获得的调味料，是否能在合理的周期内全部实现最终销售就显得格外重要。

  从定价公允性来看，日辰食品销售给圣农食品的产品多为定制化产品，定价政策为预估产品的成本，加成一定的利润。将对圣农食品和第三方客户的可比销售进行价格对比，挑取其中几个交易额较大的产品可以发现，日辰食品销售给圣农食品的价格是普遍偏高的。

  尽管单价差异率均在5%以内，但是圣农食品作为日辰食品第一大客户，重要性显而易见，“量大从优”的商业逻辑大家都不陌生。按照常理来看，日辰食品理应给予圣农食品更优惠的价格。

  因此，这背后或许就存在着利益输送和利润调节的可能。

  除圣农食品外，在日辰食品的前五大客户之列还有一名关联方——日盈食品。这家公司从名字来看就与日辰食品极为相似。

  日辰食品控股股东青岛博亚持有日盈食品14%股权，公司老板张华君在2016年底前还曾担任日盈食品的董事。

  据招股书，2015年至2017年，公司对上述两关联方的销售额占全部销售收入的比重分别为26.91%、20.27%、18.19%。

  要知道，关联交易一直是IPO企业在接受审核时重点关注的内容，如果企业关联交易频繁且占比较高的话，可能会成为闯关障碍。